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15分钟看懂—香港金融保卫战始末【资本危机03】

1998年，以索老头量子基金为首的国际对冲基金，在收割东南亚卷走上百亿美元以后，又将贪婪的目光投向下一个猎物，这一次，他们盯上的，是中国香港。

索老头的封神之战，是1992年成功狙击老牌金融霸主英国，短短一个月内爆赚15亿美元，创造历史！

5年后，他又在泰国、菲律宾等国如法炮制，掀起惊天巨浪，成功引发东南亚金融风暴。

而当时的香港，刚刚回归祖国，社会各界充满信心，一片祥和景象。

香港股市“晴雨表”的恒生指数也正在经历牛市，一路高歌猛进。1997年8月，恒指突破16000点大关。

但在香港的上空，阴云正悄悄开始聚集。

根据中银国际首席经济学家鄂志寰回忆，东南亚金融危机爆发当年，国务院政策研究室曾派出一个5人的官方考察团。

考察团主要到访了遭受危机侵袭最严重的几个国家和地区，却唯独错过了香港。那时，谁也没想到，不久之后，香港的形势会变得如此严峻。

国际资本对香港的进攻，远比对阵亚洲四小虎时复杂毒辣得多，可以说是一次全方位立体式的宗师级做空袭击。

但在那场横扫东南亚的做空大战里，国际资本唯一踢到的钢板，就是中国香港。可以想见，当年的香港能抵抗住这样一场攻击，其中有多少曲折辛密。

毫不夸张地说，如果朝鲜战争是我们的军事立国之战，那么98年的香港金融保卫战就是我们的金融立国之战，这是中国参与世界金融战争的“首秀”，其情节之精彩，过程之跌宕，完全不亚于任何一部好莱坞大片。

今天，我们就来详细讲下这场史诗级金融大战。

阴云

外界普遍把香港金融保卫战的时间定在1998年8月，但事实上，这场没有硝烟的战争，在两年前的1996年就开始了。

1996年，也就是香港回归、东南亚金融危机爆发的前一年，索老头就已秘派手下得力操盘手带领团队进驻香港，自己也经常飞来飞去，寻找突破口并准备着一系列作战计划。

可以看出，即使是大名鼎鼎的索老头，在面对香港这个对手时，也不敢有任何松懈。为了对付香港，索老头直接把他的做空理论搞了个跨代升级，如果说英国泰国的是1.0，那香港的就是3.0。

这是一场从“股汇期”三方面同时下手的“立体包围布局”，手段无比成熟老辣。

简单来说分为三步：

首先，在外汇市场大量囤积港元，为以后冲击汇率做准备，避免以后临时筹集港元时成本过高；

之后，分散隐蔽地大量囤积恒生指数成分股，这也使得港股从1996年的低点开始不断上涨，引发投资者疯狂追随，让恒指一再突破新高。不断膨胀的泡沫也为索老头日后在股票市场上做空提供了土壤。

最后，在期货市场大量囤积股指期货空单合约，准备在恒指下跌后再低价买回平仓，因为期货杠杆非常高，一旦股市大跌，期市上埋伏的空单就能带来超乎想象的收益。

“汇市打压、股市抛空、期市获利”，这三招互为依托又相辅相成，再配以声东击西、暗渡陈仓等计策，及媒体舆论造势，不得不说，索老头把做空的艺术玩到了极致。

开战

和狙击英镑、泰铢的策略类似，第一轮攻击瞄准的是香港的汇率市场。1997年7月，国际炒家开始试探性抛售借入的港币，冲击港元汇率。

关于汇率的做空原理，如果不明白的可以看下境外资本那期内容，这里就不赘述了。

干翻欧盟、狙击亚洲、围猎中国，境外资本到底有多恐怖？

1997年7月，空头在外汇市场抛售了465亿港币，1998年1月和6月，国际炒家又抛售310亿港元和78亿港元。

在这三次投机性抛售中，港元汇率受到极大冲击。

不过，为了捍卫汇率，香港金融管理局也想到了应对之法——提高市场利率，也就是媒体常说的加息。

为了大幅提高国际游资借港币的成本，香港金管局要求，对反复通过流动性机制向其借入港币的银行，收取惩罚性高息。就这样，隔夜拆借利率从9%狂飙到300%，港币一时奇货可居。

颁布这条规定的，是香港金管局的创立者任志刚。他是香港金融界风云人物，此前，他曾多次击退做空港币的国际炒家，靠的，就是“加息”这一招。为此，他还赢得了一个称号——“任一招”。

任志刚

这一次，他又祭出了这个绝招。面对高昂的拆借成本，空头果然还是选择了低头撤退。

不过，任志刚不知道的是，一场更大的阴谋正在暗中酝酿。

高企的拆借利率虽然阻止了空头的脚步，但也让正常借贷需求被打压，对实体经济造成了负面影响，各大银行门前出现了一条条挤兑的人龙。

而股市方面，由于索老头提前放出大量利空消息，恐慌情绪逐渐弥漫整个市场，投资者纷纷抛盘而逃，恒指应声下跌。1997年8月8日，港股正式开启下行通道。

此时的香港，还全然不知这是炒家们的“项庄舞剑”。索老头真正的杀手锏，其实在港股期货。

正如之前在“立体攻击理论”中说的那样，国际炒家先是大量囤积股指期货空单，然后佯攻汇率打压股市，最终趁恒指下跌时低价买回股指期货，平仓获利，妥妥的一招明修栈道暗度陈仓。

1998年8月5日，索老头卷土重来，汇市、股市、期市三路齐发，正式发起立体攻击，打算一战终结香港。

同时，索老头还通过报纸放出消息，大肆渲染人民币即将大幅贬值的恐怖气氛。一时之间，人心惶惶，上海、广州等地的人民币黑市交易一度跌到1美元兑9.5元人民币的水平。

人民币承压更让香港市场雪上加霜，港股一泻千里。

8月10日，恒生指数跌破7000点心理大关；

8月11日，跌破6800点；

8月13日，跌到6660点，与一年前1997年8月7日最高的16673点相比，大跌超过1万点。

无数人的财富惨遭洗劫，空头叫嚣香港已成为他们的提款机，恒指跌破4000点指日可待，泰国的悲惨下场仿佛近在眼前。

入市

面对索老头的立体攻击，任志刚陷入了两难：如果管制外汇，港股就将“自由落体”，跌到绝望；如果放任自由，港币又很可能因抵挡不住攻击而大幅贬值，那时作为香港根基之一的联系汇率制度就将崩溃解体，后果同样非常严重。

放弃港股还是放弃汇率，无论哪种都是不可承受之重，但两杯毒酒，香港似乎必须喝下其一。

辗转反侧、彻夜难眠之后，任志刚与时任香港财政司司长曾荫权等人下定决心：调用外汇储备，港股和汇率都要守住！

曾荫权

尽管他们十分清楚，以香港现有的外汇储备，独立应对兵精粮足的国际空头，可能仍有不足。

在任志刚的授意下，一位高官秘密搭上了前往北京的航班。

1998年8月14日，恒指依然以跌势开盘，就在人们以为恒指仍将下跌之时，市场上突然杀出一股神秘力量，悄然吞下无数抛盘。在这股力量的带动下，恒指一扫此前阴霾，开始节节攀升，当天反弹560点，涨幅高达8.47%。

这天17点，曾荫权在发布会上正式宣布：港府将进入股市和期市，在保住汇率的同时，也绝不让国际炒家在看跌股指的期货上捞钱。

晚上，权威媒体发布：中央政府全力支持香港，将不惜一切代价确保香港作为亚洲金融中心的地位决不动摇！

其实，中央对香港的支持一直都在。

早在1997年9月的一场国际会议上中方就明确表示：“中国将坚持人民币不贬值的立场，承担稳定亚洲金融环境的历史责任”。

此番表态，实际上就是对以索老头为首的国际炒家传递信号：不要打香港的主意！

港府的强力入市，拉开了第三轮交锋的序幕。

港府的策略是：让金管局动用外汇基金和土地基金，同时进入股市和恒指期货市场，吃下所有抛盘，拉升恒指；同时，要求券商禁止向国际游资借出股票，断其根本。

政府的直接入市让空头始料未及，但他们也很快稳住阵脚。凭借横扫东南亚时积累的，足以打垮世上绝大多数经济体的美元筹码，他们认为，十天之内，足以击溃香港！

接着多空双方你来我往，相互攻守，恒指陷入震荡行情。

8月26日，距恒指期货结算还剩两天，港府打算略施小计，一探敌方虚实。

26日15点8分，一直扮演买家角色的港府一改常态，突然收起所有股票和期指买盘，并主动卖空恒指期货。国际炒家立马跟风，短短两分钟，恒指急挫160点，恒指期货下跌近300点。

这时，港府又反过头来，大量买进股票和恒指期货，收复失地。最后，这天恒指微跌0.71%。

此番试探，让多头暗吸一口凉气，空头实力不可小觑，一场恶战在所难免。

8月27日，决战前一天，全球股市氛围极差，美、欧、拉美、亚洲股市全线大跌。恒指33只成分股更是一开盘就遭到空头强力打压，第一个15分钟，卖盘高达19亿港元。

收市前，战斗更是进入白热化，一家外资券商以每股15港币的价格抛售1亿股“香港电讯”，但仍被金管局照单全收。最终，恒指报收7922点，上涨88点。港股成为当天全球唯一维持“红盘”的市场。

决战

8月28日，恒指期货交割日，决战时刻最终到来。

恒指期货的结算价为这天每隔五分钟恒指报价的平均值，因而，要抬高结算价，就必须让恒指一直保持高位。这意味着，空军的所有砸盘，我们都得吃下。

当时数据显示，空军是以7500点左右卖空恒指8月合约。就是说，7500点是港府和国际炒家决战的生死线。

这时，索老头依然底气十足，他在《华尔街日报》上公开叫嚣：港府必败！这种以个人名义公开向政府下战书的举动前无古人，也很可能后无来者。

这天早上，香港天文台刚好发出雷暴预警，香港与600万港民的命运，一同迎来狂风暴雨。

也是这天，中国人民银行和中国银行两位副行长亲自赶赴香港坐镇，要求在香港的全部24家蓝筹、红筹上市公司，必须全力以赴从市场回购股份，支持“护盘行动”。

上午10点，恒指以7865点开盘。

双方开局先在恒指权重股“香港电讯”上展开激战，金管局瞬间将999个买家位置全部挂满，摆出死战不退的架势。而卖方也毫不示弱，几分钟内，就有数千万股被抛售。

面对空头的凶猛攻势，港府委托以中银国际证券为首的几大券商照单全收，同时在33只恒指成分股上，设下“重兵”防守，凡有卖盘则全部接下。

开市仅5分钟，港股成交额就已超过39亿港元。

一个上午，港股成交额轻松突破400亿港币，这已是平时全天成交额的数倍。

短暂休市之后，下午市场上突然冲出一支卖盘强劲的欧洲基金，抛售有增无减，两分钟内，恒指暴跌300点。

多方不敢松懈，开始应战。双方你来我往，战况胶着。

为了守住跌幅，港府动用了一切可以动用的港币，平均每一分钟，都是干万港币和美元的对决！

这时，空头集中弹药，向恒指最重磅的成分股——汇丰控股发起猛攻。

时任中银国际证券总经理后来回忆，那天，只是为了防止汇丰控股下跌5毛钱，他们就动用了300亿港币，因为汇丰控股只要下跌5毛，恒指就要下跌几十点。

收市前，战斗更加激烈，“长和集团”“中电控股”等多支蓝筹股被疯狂抛售，港府则针锋相对，进行无差别收购。

在港府的全力支持下，恒指和期指始终维持在7800点以上，下午4点，收盘钟声响起，屏幕上的恒指定格在7829点，恒指期货则以7851点结算。

与8月13日港府入市前的点位相比，这一结算价足足上涨了1169点，涨幅高达17.55%，也大大超出了空头7500点的成本线，香港总算守住了！

这一天的港股交易额，达到了前所未有的790亿港元，这一纪录至今无法打破。

随后，任志刚代表港府发表讲话，正式官宣：在打击国际炒家，保卫香港股市和货币的战斗中，港府获得了前所未有的大胜。

根据统计，在恒指期货交割日前的10个交易日中，港府动用了相当于1200亿港元的外汇储备。也是这一年，香港的外汇储备首次出现负增长，当时战况之惨烈可见一斑。

但到这里，故事还并未结束。

收官

在港府鸣金收兵之际，却有枚地雷仍未引爆，那就是恒指期货市场异常巨大的未平仓合约。当时，由8月滚存至9月的未平仓期指合约超过10万张。

国际炒家贼心不死，将期指合约从8月转仓至9月继续做空，打赌在巨大的资金和舆论压力下，港府不可能长期支撑。

但这次，港府没有再给国际炒家任何机会。9月，金管局出台了完善联系汇率制度的7项技术型措施，俗称“任七招”，避免了港币汇率和利率的大幅波动。

“任一招”升级为“任七招”后，国际炒家在汇率上的投机空间大受限制，加上外围形势也已好转，股民信心逐渐恢复，恒指不跌反升，“立体狙击理论”不再奏效，空头大势已去，再难回天。

大战彻底落下帷幕，香港击退国际炒家，成功守住堡垒，笑到了最后。

多年以后，回忆起这场惊心动魄的金融大战，任志刚却多了一些淡定和从容：8月13日前，我从不敢奢望成功。之后，我设想过很多胜利的情形，但真到了那时，我却出奇地坦然和平静，似乎一切理所应当，因为，回家真好。

香港为什么没被打垮？

因为这里是中国！

而你我有幸，皆为见证。

本期内容就到这里了，喜欢的小伙伴们记得点赞关注，我们下期再见。

参考文献：

1.亚洲金融风暴：香港金融稳定保卫战，陈德霖

2.这次不一样——800年金融危机史，卡门·莱因哈特等

3.十年轮回——从亚洲到全球的金融危机，沈联涛

4.详解金融保卫战——香港1998，罗毅等

5.香港金融保卫战研究，唐勇

6.香港金融保卫战：港府对决索罗斯，张燕

7.亚洲金融危机显中国担当，宁迪等

8.金融危机，决战香港，詹丽华