银行复利计算器关于DCF估值方法的一点思考（以兴业银行为例）
1、现金流估值方法投资界有个公认的估值方法叫自由现金流折现法（简称DCF），它是将一项资产在未来所能产生的自由现金流（通常要预测15-30年）根据合理的折现率（WACC）折现，得到该项资产的价值，如果该折现后的价值高于资产当前价格，则可以买入，如果低于当
1、现金流估值方法
投资界有个公认的估值方法叫自由现金流折现法（简称DCF），它是将一项资产在未来所能产生的自由现金流（通常要预测15-30年）根据合理的折现率（WACC）折现，得到该项资产的价值，如果该折现后的价值高于资产当前价格，则可以买入，如果低于当前价格，则说明高估，需回避或卖出。
DCF经典公式如下：
其中，FCF(t)是第t年的自由现金流；r是折现率，g为年化增长率，D0为前一年（第0年）的自由现金流。
由于企业的发展要经历一个初期高增长，后期低增长甚至不增长的过程，所以在现实应用中，我们也经常使用两段法进行估值，即
其中，公式前半部分，即第一段估值是前n年的自由现金流之和，公式为
公式后半部分，即第二段估值是n年以后的现金流之和，公式为
因此，两段法折现的估值公式为
其中，g1是第一阶段（一般取5年或10年）的预期增长率，g2是第二阶段（5年或10年）之后的永续增长率。
DCF是理论上无可挑剔的估值模型，尤其适用于那些现金流可预测度较高的行业，如公用事业、电信等，但对于现金流波动频繁、不稳定的行业如科技行业，DCF估值的准确性和可信度就会降低。
在现实应用中，由于对未来十几年现金流做准确预测难度极大，DCF较少单独作为唯一的估值方法来给股票定价，通常DCF被视为最保守的估值方法，其估值结果会作为目标价的底线。
2、参数取值标准
根据DCF公式，估值主要涉及两个变量，一个是折现率r，一个是增长率g，如果选取的值不同，会导致估值千差万别，那么，该如何确定这两个变量？下面说说我的选取方法。
对于折现率，或者说是期望的年化收益率，我一般取10%。因为中国经济目前的增长大约在5-6%左右，通胀率在2-3%左右，A股的股息率大约在1-2%间，要想实现资产不贬值，收益率至少要超过GDP+通胀的速度，再加上投资A股的股息，大约为9-11%左右。
对于增长率，不同的企业取值会完全不一样，而且同一个企业在不同的阶段也会不一样，我一般会根据企业过去10年的平均值，结合券商未来三年的预测值取平均，然后再打5-8折，得出一个保守估计的值。
3、DCF估值表格
根据DCF公式，我以10年为分界线，分成前十年和十年后的永续两段，并绘制了如下的估值表格。表格中，前10年的增长率g1按列给出，估值时需要输入三个参数，第一个是前一年的现金流基准值，也就是D0，第二个是折现率r，第三个是10年后的永续增长率g2。
举个例子，假设一家企业去年的现金流D0=1亿，折现率取10%，10年后的永续增长率2%。前十年如果不增长，则该企业的内在价值为11亿左右；如果前10年增长8%，则该企业价值19亿左右；若增长率为20%，则价值47亿左右。
现实中我们很难计算一家企业的现金流，为了方便，我们一般会取企业年报中的扣非净利润作为自由现金流。而表中数据是使用DCF模型的两阶段法计算的估值倍数，如果拿扣非净利润当做自由现金流，那表格中的总价值就相当于市盈率PE。
4、估值举例：兴业银行
下面就以银行业中的兴业银行进行估值举例。
DCF估值方法中，必须以企业的自由现金流为基础，但银行的利润需要留存相当一部分作为风险资本金，所以银行的净利润无法直接作为自由现金流，这就决定了银行可以拿出来的钱就只有分红。因此，在应用DCF估值方法对银行进行估值时，我会将每年的分红作为自由现金流。
兴业银行2021年每股分红1.035元，假设折现率10%，10年后的永续增长率为2%，前10年如果按6%的增长率，则兴业银行目前的内在价值为17.6元；如果股息增长率为10%，则目前的内在价值为22.75元。
如果保守点进行估值，将永续增长率g2设为0，即10年后就不增长了，那么，在前十年股息增长率为6%时，兴业银行目前的内在价值为15元左右；股息增长率为10%时，目前的价值是20元左右。
当然，如果把分红看作银行的自由现金流，如何保证分红能够稳定增长？这就需要查看企业的历史分红是否连续和稳定。
兴业银行的历史分红信息如下图，可以看出，从2007年到2021年，兴业银行每年都有分红，而且分红基本是逐年增长的，从2007年到2021年的14年间平均增长大约是10%左右。按复利计算，2007年兴业银行每股分红0.32元，到2021年分红1.035元，14年增长了2.234倍，年化增长率为8.75%。如果是近6年，2015年每股分0.61元，到2021年每股分1.035元，6年增长了69.7%，年化增长率为9.2%。
结论：根据兴业银行历史14年的股息增长率8.75%，最近6年的股息增长率9.21%，以及未来中国经济增速放缓的大背景，预估未来10年的股息增长率大概在5-9%左右，2021年每股分红1.035元，折现率取10%，则目前的内在价值区间为**元。
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