大势中的投资经验总结

• 当前科技的发展大势是从数字世界向物理世界转变；从比特（Bit）移动到原子移动。
• 概述推动社会变化的几个原因和影响，包括市场金融化，民粹主义，大金融危机和新冠大流行。
• 许多国家正在积极地将更多的时间、注意力和资源转移到原子上而不是比特上。
• 列举受益于这种对原子的重新关注的公司的例子，包括在当前过热的市场中的一些潜在的投资机会。

从比特到原子

本文将探讨全球宏观环境的破坏如何导致人们重新思考传统公司的内在价值，特别是在波动性和股价增加方面。

此外，我们还探讨了一些历史，以及推动从数字世界到物理世界的潜在转变的原因，包括一些对投资的影响因素。

现实世界

在大金融危机期间，一些关键的事情爆发了。与其深入挖掘所有细节，不如在后期阶段快速总结一下：

到2008年夏天，金融危机大屠杀蔓延到整个金融部门。IndyMac银行成为美国有史以来最大的倒闭银行之一，美国最大的两家住房贷款机构房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）已被美国政府抵押。

然而，9月份备受尊敬的华尔街银行雷曼兄弟（Lehman Brothers）的倒闭标志着美国历史上最大的破产，对许多人来说，这成为全球金融危机造成的破坏的象征。

同月，金融市场处于自由落体状态，美国主要股指遭受了有记录以来最严重的损失。美联储、财政部、白宫和国会都在努力提出一项全面的计划，以尽快止血并恢复民众对经济的信心。

根本问题是市场从未正常化过。具体来说，许多本应被允许在自由市场中倒闭的公司反而活了下来，甚至得到了支持。特别是，银行——尤其是大银行——被拯救了，包括许多僵尸公司。

钱没有流向夫妻店等急需要资金的中小企业，而是涌入华尔街。虽然这种金融操纵可能是避免全面萧条所必需的，但它仍然引发了民粹主义的趋势，但也引发了印钞和利率操纵的趋势。

更重要的是，雷·达里奥（Ray Dalio）通过《布里奇沃特》（Bridgewater）清晰地回顾大金融危机，抓住了民粹主义的燃点：

发达世界民粹主义指数

民粹主义与理论、思想和概念关系不大。它更多的是关于此时此地，结合现实世界，动手关注的问题。公民突然移动他们的身体和脚，形成团体，暴徒和抗议活动。这通常是对日常生活的巨大影响的结果，包括食物，能源和简单的"过得去"（即就业，教育，安全）的事务。

我们的观点是，你没有理论上的民粹主义。而且，有点像色情作品，当你看到它时，你就会知道它，因为人们实际上在世界上需要做一些事情，而不仅仅是说话。

无论如何，这是我们的第一个迹象，表明原子开始变得重要起来，与比特相反，真正从大金融危机开始的。

当然，这种从比特到原子的转变在很大程度上被经济的金融化所掩盖。好时光很容易掩盖不断增长的裂缝。只需看看这几年的市场变化情况：

近十年的经济变化情况

从这个10年的角度来看，很明显标准普尔500指数表现良好，但纳斯达克的表现尤其出色，因为该指数中包括轻资产和高投资回报率的业务，如亚马逊（AMZN），微软（MSFT），Alphabet（GOOGL）（GOOG）和苹果（AAPL）。

数字化是通过金融化和回购的方式实现的。

几家主要的美国高科技公司的股票回购情况

真正的问题是，在大金融危机之后，股市的金融化又回到了如火如荼的阶段。这部分解释了为什么价值型股票与成长型股票相比表现不佳，当金融化促使公司投资比特而不是原子时，成长型股票会获得超额回报。

它一直运作良好，但现实世界中的这些裂缝正在增长，甚至有时会造成巨大的压力。

分解利润

显然，所有这些都有微妙之处和细微差别。但是，它确实有助于使用这个框架来更好地理解为什么AAPL（苹果公司）希望通过将实体生产推向中国来减少"国内"的直接资本支出。我们被告知的是它的价值在于知识产权。提示：

由苹果在加州设计，而在中国组装。

现在，当你将日益增长的民粹主义与媒体结合起来走向数字化时，不难看出与不平等相关的问题越来越多。核心问题不在于富人越来越富有。这是一个像泥土一样古老的问题。

真正的突破是，与中间和底层相比，富人是疯狂的富人。忘记海洋能抬起所有的船只的想法。现在，只有一个专属湖泊上的超级豪华游艇正在上升，而中层与底层正在沉入湖底。

这不是对富人或精英的谴责。相反，它面对的现实是，如果没有股票市场，房地产或其他升值资产的所有权，普通人就会被抛在后面。但是，要做到这一点，有必要有额外的，非必要的可自由支配的资金来分配。自大金融危机以来，这变得更加困难，因为没有更接近美联储的印钞机。

虽然蓝领制造业的工作被运出美国，但我们被告知白领工作是安全的。在很大程度上，民粹主义的兴起自然而然地在美国中部扎根，而如前所述，通过金融化积累的财富开始集中，流向沿海地区。

美联储主席鲍威尔的枢轴

2018年，当游戏开始改变时，一个弱点被暴露出来，伤害了更多中上层人士：

上一次美联储缩减其大量债券持有量并同时提高短期利率时，标准普尔500指数在2018年底的三个月内下跌了近20%。直到鲍威尔在2019年1月大幅转向，称美联储将在其政策中保持"耐心"，撤回其注入市场的一些刺激措施，它才得以恢复。

这很容易看出来：

标准普尔500指数

虽然这与我们在2020年大流行期间所经历的完全不同，但对于当时的投资者来说，这仍然非常痛苦，得到了大量的媒体报道。关键是更多的"Bit（比特）"被注入市场。

当然，经济中没有增加任何真实和有形的东西，只有更多的钱。但它不是物理的。而且，与价值型股票相比，成长型股票继续表现良好。这一趋势得以维持，尽管投资者理所当然地感到不安，因为董事会扭曲，一些棋子下跌。

新冠大流行对公司价值的扭曲

比特与原子的"跷跷板"由于大流行而移动。突然间，现实世界又变得重要起来了。只需一分钟即可记住嘉年华（CCL）等邮轮公司和波音（BA）等制造商的遭遇。此外，每个人都对食品供应，口罩，洗手液等感兴趣。这种转变是突然而真实的。

与此同时，金融化和对比特的强调并没有消失。在2020年，我们看到了大规模的刺激计划和支持。从字面上看，数万亿美元被注入到经济中。此外，Zoom（ZM），Peloton（PTON）和DocuSign（DOCU）等几家员工在家工作的公司股价上涨，且上涨的数字令人难以置信：

几家员工在家工作的公司股价上涨

与此同时，比特和原子也承受着巨大的压力，伤害了那些没有直接参与现实世界中正在发生的事情的公司，无论是通过在线还是离线渠道。

在许多方面，这迫使每个人重新思考物质世界，从交通到教育，到工作，再到健康。一些常见且通常丰富的物品突然变得稀缺，例如卫生纸。此外，遍布全球的实体供应链突然断裂，暴露了紧密结合的世界中的多个弱点。通常深奥的供应链话题，如"冷链"，也在媒体上获得了关注。同样，关键是现实世界其实很重要，即使你试图忽略它。

新兴大国

许多投资者并不完全意识到世界各地这种从比特到原子的持续转变。首先，考虑一下中国自大金融危机以来一直在努力的一小部分。让我们再回过头来理清这一点。

记录显示，自2000年以来，我国声称已经开采了约6，500吨黄金，我国一半以上的采矿作业归国家所有。真正有趣的是，我国不出售它开采的黄金。我国不允许出口国内开采的黄金。

然而，需要强调的是，直到大金融危机之后，人们才看到我国在增加黄金储备方面变得非常积极。

我国的黄金保有量

大宗商品和现实世界的原材料在我国需求量很大，原因有很多：

我国主导的大宗商品繁荣对许多经济体产生了切实的影响。首先，在2008-09年全球金融危机期间和之后，我国的需求支撑了澳大利亚、巴西、智利和加拿大等大宗商品供应经济体的增长。在此期间，我国需求的激增反映了我国政府的宏观经济刺激措施，这支撑了住宅建设和基础设施投资以及相关制造业生产的快速增长，从而产生了铁矿石、煤炭和基本金属的强劲进口。

我国大宗商品需求在2000年代后期发挥的弹性作用是减轻和扭转危机期间发达经济体增长遭受的意外负面冲击所导致的大宗商品价格下跌。

关键的一点是，我国人们看到了墙上的字迹。商品安全对它们的繁荣，甚至对国家安全都至关重要。大金融危机不仅给美国敲响了警钟，还为我们中国人提供了清晰的信息。虽然Bit（比特）是可取的，但原子却是必不可少的。

• 我国在非洲的化石燃料投资
• 我国人买下世界港口
• 我国的"一带一路"倡议

与此同时，俄罗斯也一直在以自己的方式进行过渡。俄罗斯已经拥有丰富的自然资源，但其方法却是退出美元和债务。

CNN在2018年报道：

3月至5月期间，俄罗斯持有的美国国债暴跌810亿美元，占其持有的美国国债总额的84%。

突然的债务倾销可能导致美国国债利率短期飙升，吓坏了市场。4月份10年期国债收益率自2014年以来首次突破3%。

这也引发了一场关于莫斯科动机的猜谜游戏。也许俄罗斯只是想使其投资组合多样化，正如央行所说。或者，也许俄罗斯正在寻求报复华盛顿对铝制造商俄铝的严厉制裁。

与此同时，这些现金需要去某个地方。输入黄金。同样，这个消息在2018年就被清楚地提供了：

ING债务和利率策略全球主管Padhraic Garvey表示，对俄罗斯来说，这就像"从安全资产转向超安全资产"。

据俄罗斯央行称，俄罗斯一直在购买大量黄金，因为它继续出售美国国债，最近俄罗斯在黄金储备方面超过了中国，价值805亿美元。

根据上述内容，从数字资产转向实物资产是显而易见的。但是，还有更多的。如果你认为俄罗斯和中国是美国的竞争对手，那么这可能会让人感到有些意外：

美国最高军官周四表示，中国和俄罗斯的军费开支总额在调整购买力后超过了美国，这使得中国能够缩短与美国之间的能力差距，以寻求在本世纪中叶成为最大的超级大国。

"综合起来，如果把所有的牌都放在桌子上，俄罗斯和中国的预算将超过我们的预算，"参谋长联席会议主席马克米利将军告诉参议院军事委员会。他称中国增加的支出趋势"令人不安"。

美国并没有像许多人认为的那样，国力大大超过第三世界的新兴大国，让我们以新兴大国为例来进行说明：

让我们说清楚。由于许多新兴大国操纵他们的国防预算，衡量他们的实际支出非常困难。许多新兴大国几乎在所有事情上都撒了谎——新冠病毒、种族灭绝、毒害政治对手——所以他们故意隐瞒大部分国防开支也就不足为奇了。例如，有些新兴大国没有报告其国防预算中的任何研发支出，并且省略了其太空计划和基地成本的很大一部分。

虽然大量的军费开支用于非实物数字商品，但绝大多数投资都用于硬件、基础设施等，换句话说投资于飞机，炸弹，坦克，卫星等等。

所有这些都是说，在一些新兴大国那里，大量资金已经涌入现实世界，而不仅仅是服务和娱乐。流动是从比特到原子;纸币到硬通货，以及商品。大多数战争都是现实世界和动态的。原子级的，如果不是核的话。

关于比特币的快速澄清

许多投资者不喜欢比特币（BTC-USD），因为人们认为这是假钱，没有任何基础。换句话说，从表面上看，BTC似乎是"软"数字货币。

但是，BTC非常缺乏弹性，只有2100万是可能的。弹性为零，通货膨胀率为零。现在，可以合理地认为BTC是世界上最难花的钱。

为了进一步澄清：

弹性是衡量供应或需求因价格波动而变化多少的指标。例如，假设由于法定货币印刷，黄金价格升至每盎司4，000美元。

如果发生这种情况，黄金矿工的生产速度将会扩大。相对于地上黄金供应，它不会大幅扩张，但黄金供应仍将上升，至少是一点点，以应对价格上涨压力。

但比特币的弹性为零，因为无论价格如何，比特币的创造速度都不会扩大。

即使比特币达到每枚硬币50，000美元或100，000美元，新硬币的创建率也将保持不变，并且不会让步一点，因为整个结构是算法和预先确定的。

当我们添加一个关键元素时，这一点至关重要。也就是说，要开采BTC，有必要消耗大量的能量。这种能量是在现实世界中产生的，具有真正的后果。它是"工作量证明"和网络安全两者的全部合二为一。

换句话说，现实世界的物理原子被重新排列，以使BTC在各个方面都成为可能。虽然BTC具有数字结构，并享有基于代码的架构，但价值的表现完全是物理的。没有燃烧恐龙骨头就没有BTC。

许多投资者看好BTC。

谁将受益

这并不是对数字公司的谴责。事实上，我非常相信大多数科技巨人公司会生存下来，甚至茁壮成长。我说的是包括微软（MSFT），亚马逊（AMZN），苹果（AAPL），Meta（FB）和其他几个巨头。它们将生存下来，并且可能茁壮成长。

这并不是说从比特到原子的转变会对这些公司造成巨大的伤害，这些公司经常与现实世界（例如，基础设施，数据中心，员工等）挂钩。此外，他们已经享有令人难以置信的实质性优势。网络效应，垄断，监管壁垒等等。

相反，可能会有一些转变，开辟了新增长的机会。例如，更有可能的赢家是：

• 贵金属矿工
• 石油和天然气公司
• 食品和化肥公司
• 国内运输公司
• 国内技术制造

这里有一条长长的跑道。我们已经看到这些"原子公司"在起飞。以下是一些您可以细品的公司的快速示例。

• 纽蒙特公司 （NEM)
• 埃克森美孚（XOM）)
• CF Industries （CF)

这可能预示着未来几年增长向价值的转变将越来越大。鉴于美联储和美国政府对持续的压力和冲突（包括收入不平等、民粹主义的兴起，当然还有动能战）的要求，它几乎肯定会是不稳定的。

也就是说，此时此刻，很可能有"现实世界"的价值机会出在众目睽睽之下。例如，烟草制品是相当有物理性的，尽管媒体通过电子烟等方式使吸烟变成通电的电子式的，但还是需要动手操作。无论如何，奥驰亚（MO），菲利普莫里斯（PM）和英美烟草公司（BTI）目前处于合理的估值。下面将对此进行详细介绍。

房地产也几乎总是有价值的地方。例如，VICI Properties（VICI）正在经历一些调整，但它是一家"原子"公司，因为它是房地产，但也因为它涉及大量的人类活动，包括进出赌博场所。它也非常本地化，在拉斯维加斯拥有巨大的足迹。这只是一个例子，但它应该足以让投资者以全新的眼光看待房地产机会。

也许市场上最大的风险是那些没有实质性地与现实世界联系在一起的成长型股票。这可能只是转化为波动性的增加，但不一定是下降或崩溃。规模较小、实力较弱的软件公司可能面临更猛烈的抛售。除非价值主张非常明确，否则可能会遭遇到严重的疼痛。

相比之下，Palantir（PLTR）等一些公司可能会继续挣扎，但由于价值主张，它们仍然会向上发展。例如，PLTR为美国政府及其盟友提供越来越重要的产品和服务。此外，PLTR的大部分商业价值都与帮助汽车公司，生态系统公司，电信等有关。PLTR并没有完全消失在元宇宙中。

最后的思考

现在仍然是寻找定价错误的公司的好时机。如果不出意外的话，总有一些股票被击败。虽然市场本身仍然很昂贵，但也有有趣的机会。我已经提到了一些我的最爱。以下是一些额外的清晰度：

• 下午低于 90 美元
• 40美元以下的BTI
• VICI 低于 $30

我还可能将300万（MMM）添加到150美元以下，Verizon（VZ）低于52美元，康明斯（CMI）低于200美元。关于收入和稳定性，我相当喜欢肮脏和坚毅的支付股息的坚定的支持者。

我们都应该注意，钟摆从比特（Bit）到原子的任何一种转移都不会是平滑的或瞬时完成的。换句话说，这里没有任何全有或全无的情况。数字世界和物理世界之间有太多的互动。

与此同时，我们应该意识到，积累有价值原子的压力似乎更大。非物质工具——股票、房地产所有权，甚至BTC——都是通过数字工具和服务获得和持有的，这也是事实。

换句话说，我继续持有多元化的投资组合，包括现金，BTC，房地产等。而且，我继续持有一些非常理想的成长型股票，几乎没有物理足迹。

再说一遍，我们绝不能戴上眼罩，忽视机会。事实上，我们必须始终保持警惕。感谢您的阅读。