王德伦，好书连载__从国际化视野中发掘新的投资机会
传统而言，大家认为海外机构投资者主要聚焦于大家耳熟能详的“白马”品种。但经过过去几年时间，随着A股市场对外开放程度不断提高，国际投资者参与A股市场投资逐步深入，我们发现海外机构投资者不仅购买传统龙头白马，一些细分领域的龙头公司、核心资产也纳入了外资机构的怀抱。全球来看，存在发展较为成熟的产业，并且外资曾投资过
传统而言，大家认为海外机构投资者主要聚焦于大家耳熟能详的“白马”品种。但经过过去几年时间，随着A股市场对外开放程度不断提高，国际投资者参与A股市场投资逐步深入，我们发现海外机构投资者不仅购买传统龙头白马，一些细分领域的龙头公司、核心资产也纳入了外资机构的怀抱。全球来看，存在发展较为成熟的产业，并且外资曾投资过这一产业的龙头，中国的相关产业中也具备类似的、质地优良的公司。对中国这一产业的理解与判断、A股公司的成长性认知等方面，外资的投资经验更加丰富，更有前瞻性，更容易把握投资机会。而从A股的角度来看，市场整体上的认知尚不充分，这类公司属于黑马品种、隐形冠军。
我们以检测认证为例，这个行业此前是不折不扣的“冷门行业”，众多股民甚至不少机构对此都知之甚少。但对于国际投资者而言却不陌生，因为这个行业有一家全球著名的龙头公司——SGS（瑞士通用公证行公司），创立于1878年，是全球最大的综合性检测认证服务公司。通过自建实验室和外延并购“双轮驱动”的方式，SGS朝着多元化的方向扩张，造就了SGS目前的九大业务线，并构建了一张全球性的服务网络，享受全球红利。2000年以来 SGS营收规模上行，运营及管理效率进一步提升，同时实行严格的成本管控，多重因素下净利润显著回升，最终推动股价上涨。国际巨头检验检测企业业务覆盖面极广，单一行业波动难以对企业造成较大的影响，市场整体的系统性风险和公司的战略结构布局反而占有更大比重。长期来看，随着SGS业务快速扩张期的结束，进入到稳定发展阶段。进入新千年以来，SGS的ROE持续提升然后维持在30%附近，2016-2019年间甚至继续向上提升至40%的水平，在此期间股价表现也颇为亮眼，2001-2020年的20年时间里股价上涨了843%（如图1所示）。
A股市场方面，近年来这个细分行业也诞生了一只牛股——华测检测。华测检测是一家集检测、校准、检验、认证及技术服务为一体的综合性第三方机构，是国内最大、实验室最多的民营检测服务机构，按照国际成熟的商业实验室模式运行，而且是国内唯一一家实现了多产品线覆盖的综合性检测上市公司。公司成立于2003年，经过近20年的发展，在全国设立了上百家分支机构，拥有近140个实验室，并在海外多地设立子公司。公司拥有庞大的服务网络和生态环境，并且服务能力也领先行业，共有客户9万多家，其中近百家企业是世界五百强，目前主营业务领域共分为四大类，分别是生命科学、贸易保障、消费品测试和工业测试。
从全球检验检测行业发展来看，培育了一批国际检测巨头企业，且当前仍保持较快的增速。各企业随着前期扩张的完成，利润提升期业绩将显著增长，检验检测行业良好的现金流以及现有业务稳定的增长，确保了该行业企业具有较高的安全边际。从各国际巨头检测公司股价走势来看，在利润提升期均受到全球投资者的追捧。华测检测是我国第三方检测龙头企业，营收规模已达到SGS中国区营收规模一半以上，随着公司不断整合行业内优势资源，未来将成为中国民营第三方检测机构走向世界检验检测行业中心的旗帜。
从盈利能力来看，我们将公司过去十年的发展划分为三段。第一阶段（2009-2013年），公司毛利率和净利率处于较为稳定的态势；第二阶段（2014-2017年），随着公司的快速扩张，资本支出大幅增长，新建实验室的投入和折旧、收购并购、员工人数和薪酬支出的快速增长等直接导致了公司毛利率和净利率逐年显著下降；第三阶段（2018年至今），公司毛利率与净利率触底回升，主要原因有以下两点：一是公司资本开支企稳回落；二是前期资本开支逐渐转化为营收和利润，实验室产能利用率不断提升，人均产值显著提高，公司从前期粗犷式的经营管理逐渐精细化，经营质量稳步提高。未来随着公司“提质增效”战略的进一步落实，净利率有望进一步提升，从而带动ROE不断提高（如图2所示）。
从华测检测的市场表现来看，得益于公司在2014-2017年的快速扩张，2018年起公司开始享受前期扩张战略的红利兑现，公司业绩和盈利能力持续回升，股价也从5元左右上涨至25元附近，3年时间上涨4倍。另一方面，外资从2017年开始快速加仓华测检测，持股数量占华测检测的自由流通股本比例从几乎为0升至最高超过30%，又一次精准地把握住了投资机会和入场时机（如图3所示）。
本文节选自兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家王德伦所著《长牛：新时代股市运行逻辑》一书。
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